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吴胖

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风险投资

企业家融资的敏感性系数

企业融资是一件很像针线活的事情,要细心,再细心才行,一不小心,风投们的钱就与你无关了。我在做很多这方面工作的同时,也注意到了,每个项目在融资时都有很强烈的融资“个性”,有的企业融资就是市场这一关过不去、有的问题出在模式上、有的问题出在团队上,如此等等,每个企业都有很多不同的“敏感区”,融资前把握住这些敏感区也是非常重要的。

一、模式敏感型
有的企业敏感在于模式,模式不行,团队再牛,钱再多也不行。我有朋友有一间软件企业,一年利润过千万,但模式不行,VC们也就不看好,因为他是靠一单一单的招投标生意来赚钱的,这样做的问题在于VC的钱就算进来了,也不会一下子就发挥出十足的资本密集的壁垒效果出来,因为他没有办法爆炸性增长,你就算有再多的钱,他也得一单一单的去打单,很可能投资进入后的结果成了今年1000万利润,明年1500万,后年2000万,这很好么?不好,因为VC们最佳退出是上市,不是分你的红,所以要求你在3-5年基金存续期内尽快IPO,但如果模式不行,是拿不到钱的,换句话说,拿了也白拿。另一个“模式敏感症”的反例是“视频类网站”,很多创业者很不服气的跟我说,你看视频网站都是在烧钱,他们融资前后很长时间都没有利润怎么都拿到投资了?哈,这本质的原因是媒体的投入产业回报属性所在,媒体就是这样,先烧等到了有用户群,再开始收广告费的,所以他的模式牛啊。

二、市场敏感型
有些企业,模式也很牛,但市场不行,也融不到资。市场有几种可能的敏感区域:一是市场本身还没有起来,也许在国外他是有成熟市场的,但因为经济、文化、消费或者是时间的差异,导致国内市场还处于培育期,这样一来,你的市场规模就起不来,有VC曾经对方创资本明言道:我们不做没有十亿的市场规模,我们是不做的,的确,没有十亿的市场总容量,你的企业能大到什么地步?那是不可能培育出一间上市公司出来的。另一种情况是市场有先烈们培育出来了,但你的企业就没有什么特殊的手段去拿下市场,这就变得战术了,我遇到了一间企业就是这样,市场好得一塌糊涂,就是因为他的手段除了广告还是广告,让投资人感觉到没有创新,几轮下来,清醒之后,还是没有拿到钱,所以有好的模式这样的“天时”了,还得有市场趋势与现状这样的“地利”配合才行。

三、团队敏感型
这是融资失败或投资失败案例中,最常见的问题了。我分别举两个例子来说明。一个是互联网服务的,同类型的服务在美国有上市公司,中国的市场需求也有,模式也是替代性的,但就是团队不行,CEO第一心胸过小第二整合不起来团队第三没有格局,结果算是见遍了投资商却是没有愿意给他钱,“投资是投人、人、还是人”,这句话很虚,也大帽子,但也是很实在的。第二是一个拿到投资的企业,很有名的,如果说出来,你一定知道这间公司,他的公司有7个VC,投资的VC过多,股权十分分散,前二大股东都是VC了,创业者权益很少了,这就是造成了董事会与团队之不和的主要因素了,结果这间公司包括CEO在内的团队都换了三次,这不,最近刚换了一次,我发现原因不是在团队的业务素质不行,而是团队不是某个董事会核心成员的嫡系,哈,也许你不信,但这是在中国,VC们也是人啊,是人就会有人性丑陋的一面。拿到VC的钱又怎么样?最近还不是被钱迷了创业者的眼睛?!

四、竞争敏感型
这很简单,就是这个生意为何你能做别人不能做。最近有一个很熟的VC明确的告诉我说:你不要接媒体的项目了!我问她原因,她说她看过了至少有1000个BP说是要以分众为竞争对手的计划书,她们自己投资了三家,但都狗屁得不行,哈,我想想也是,媒体最近有点过火了啊,投资有点过度的倾向了。人是从猴子变来的,而猴子是最善于去模仿的,如果我们的竞争对手都是当代的英雄,那么你会发现你真的开始做时,你在品牌、资金、团队、影响力、执行力、制度、战略等一系列方面都比不过人家,这个时间你的结局很明显只有两个:要么你做不起来,创业了一段错业,要么你做起来了,你的创新就白白送给你的强大竞争对手了,因为他会抄的。我前天在飞机看到中国经营报采访马化腾的文章,马的经营思想之核心就“抄”嘛,他强调要对新生事物反应迅速、及时,是的,他得到成果了,保持住QQ的创新了,但你这个小企业就惨了,白白为人家做了脑夫,就像博客之父方兴东一样,我们应该感谢他为博客与中国互联网做的事情,但他的确没有享受到与他的创意相对等的创新成果,谁让这个世界是资本主义的呢,市场经济的核心嘛,就是竞争呐!如果你融资的话,千万要差异化设计,别给自己找个拳王当陪练,因为这样的话,你多半会被练死!

五、财务敏感型
说实话,我见过的创业者企业家是够多了,还没有几个能够在融资时准确的说出自己企业值多少钱的,究其原因是他不懂财务,更不懂得融资原来是要看未来的,要在财务上玩未来的空手道的,没有明白过来,你的valuation就只能任VC们给你规划了。所以很多企业,没有在财务上规划好,融资是很吃亏的事情。我今天还遇到一个企业打电话过来问财务顾问的作用,我只问了他几个财务问题,他不懂,哈,我就告诉他,你不懂,这就代表着我们的价值。

六、生存敏感型
有很多企业上面的一切都好,他就是融不到钱,也就是创不成功业,其主要原因还是生存上的问题。九城的老朱曾经说过:人最重要的是生命还是财富,你肯定会选择生命;那么一个企业最重要的是生存还是发展,当然了,你肯定会选择生存。逻辑很正确,很简单,但做起来,就不是人人都懂的事情了,很多企业生存基本没有打好,发展与融资是谈来上的,或者说是没有保障与不持久的。

中国人做事情讲究的是天时地利与人和、讲究五行相生,其实应用到融资上面来也是这样的,找到自己的弱点与敏感区域的创业者才能对症下药,融资不是创业者创业者的全部,只是一个寻找伙伴的环节,要想这辈子拼拼实现梦想,内视自己的不足才是正途。

星期六, 06月 28th, 2008 风险投资 没有评论

风险投资应预防“近视眼”

在中国,做投资,特别是风险投资的那群人,绝对是一群精英,他们天天被各种各样激情的创业者所包围,但他们做的却是极度理性的生意,说大家是为了支持创业,同时,却也是一门生意,那既然是一门生意,也就注定了要有赢利模式。我的一个朋友昨天在MSN上跟我说,他的博导老师告诉他:“在中国做事情就得有“主意与主义””,我一听,觉得这个主意就是你得有战术,而主义表明你得有战略,而他说,主意其实是赢利模式,而主义是指企业信仰,没有信仰的企业做不大,信仰一方面是精神的,另一方面也是在提醒我们得有远见。

风险投资的精英们也都是一群有信仰的人,他们天天看别人的赢利模式,但他们自己的赢利模式却是美国的先驱们百年前就确定过的。拿到中国,最开始绝对是一个舶来品,从97年开始到现在十年过去了,通过用美金投入+美国上市的模式证明了在中国“体外循环”的模式是正确的。但06年下半年开始,中国政府对外资的慎重与管制,导致了人民币基金与国内资本市场的形式将催生出VC们的“体内循环”模式。更何况,现在美国经济也不好,美元走软,VC的本土化压力也就会越来越大。

风险投资的模式核心就是“通过被投资企业在一定时间内的上市或并购实现超额回报退出”,所以这里边的时间是很关键的,任何的风险投资人都会问你说:你三年是否可以上市?甚至将“促进IPO条款”写入Termsheet与投资协议就去,这就是告诉企业家,我投资你是有风险的,而大家共同的目标是上市,短时间内上市。而被投的企业光怪陆离,都是有其个性化发展道路的,不是说只要有了钱,三年五年就能IPO的,特别是遇到很多企业在宏观经济环境与产业政策等方面短期受阻,一下子发展不起来了。这个时候,做为投资人的VC们就一定得冷静,如果在董事会上对团队做出太过短期的决策压力,那对企业发展无疑是没有帮助的,因为任何事情的发展都有规律,而人为在市场不佳时刻猛冲,那无异于自杀。

在当前,VC纷纷PE化,投资金额纷纷千万化,大家都更看好非TMT的传统有利润型企业与模式了,对TMT项目不屑于谈,这是比较近视的做法。中国文化的特点就是“成风”,在看不清这个行业前途时,VC们都喜欢得红眼病,走两个极端,要么将TMT创业者棒到天上人间去,要么将TMT项目随手丢到公司碎纸机里去。这其实是不成熟的表现,也说明风险投资这个圈子里还有“投机”的心理存在,对巴菲特的“长期持有”原则不感冒。

其实如同创业一样,风险投资也是,只要坚持一定的领域与方向,每做一个产业端链条上的投资,你的投资边际效应与投资利得就会更大。比如3G产业,虽说在政府主管部门领导们的圈圈下让全体无线创业者们“意淫”了三年,但行业整体趋势是好的。虽说目前态势不明显,但黎明将至这是很显然的事情。再比如无线互联网、视频网站、P2P、博客、RSS、消费点评社区、婚恋交友、SP服务、芯片半导体、电子杂志等等传统的的TMT产业不是没机会,只是没有找到赢利模式或者市场还没有被培育起来,投资商投资的不就是一个趋势们,很多低谷时放弃就意味着白白失去了好的机会、翻身的机会。很多时候,我们在中国市场上,能看到成也萧何败也萧何,投资人们一看美国某种模式起来了,就马上在中国找copy,完全没有考虑到中国特殊的政经环境,毕竟中国与美国的人均GDP差十倍以及国民间的文化及消费差异,最开始一味的棒市场,之后却“冷脸”离去,这并不是成熟而理性的投资方式。看短期或者看美国,的确来得快,但巴菲特同志“长期持有”原则,应该令风险投资人们冷思考。

以不变应万变,“顶住”、“伟大是熬出来的”,这是创业者的宝典,坚持才能胜利,回头一无所有,这是所有创业者的心灵之旅,对于风险投资商来说,也许有一定的借鉴意义,只有看得远才会预防近视,在投资组合上做长短期的文章,也就是在理想与现实间寻找回报,也许才能立足中国市场走得更远。

星期五, 02月 29th, 2008 风险投资 没有评论

要成行业第一才有机会

给投资商推荐项目,投资商在介绍自己的时候说:我们致力于培养中国行业的领军人物,也就是说,如果一个企业,没有做成行业老大的愿景,我们是不会考虑投资的。

我问及原因。很简单,因为做不到行业第一,也就没有办法迅速上市,既然能去上市,也是拿着“旧概念”去资本市场,炒现饭,谁都不愿意,自然而然,市盈率就低了,退出时的利润自然也就低多了。

无独有尔,某国内著名的经济园区,最近也推出一个旨在发现与奖励“领军人物”的政策,其对待“领军人物”的优惠条件我总结了一下,有十大条:1、一次性给项目启动资金100万元;2、园区国有的风险创业投资给予500万元投资;3、如果有其他风投投资的,他们还跟进30%的风险投资;4、园区担保公司给项目贷款担保,让你没钱也能贷到钱,并无偿给2年期贷款100万;5、项目资助配套:园区科技部门协助企业争取部、省、市各条线项目资助,并给予获得各级资助的领军人才项目相应资金配套。 6、提供研发用房100平方米,三年内免收租金。7、提供租用住房补贴100平方米公寓住房,三年内免收租金。8、提供购买住房补贴100万元。9、家属子女也提供优先安置。如此多多,我在全国跑了这么多地方,到是头一次看到,这也表明,园区对于领军性企业的重视,因为很简单,领军企业上市的概率要大很多,这样一来,园区的知名度自然就上去了。

但有很多企业在商业计划书之前的战略规划上,却没有想到过行业的情况,没有想到过自己能否成为行业老大,也没有想过行业倒底有多大,就茫茫然拿着计划书来融资,自然很多VC一看就知道你是做不大的,投资也就不从谈起了。创业者要换位思考,要站在投资商的角度,做大企业做强企业,高处着眼低处着手,先做好战略,再一步步打好企业基础,融资才会自然而到。

星期五, 02月 29th, 2008 风险投资 没有评论

红苹果已被摘完,天使投资的春天来了

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风险投资发展到今天,大家越来越重视企业的基本面,判断一个企业不再只看商业模式,还得看企业的利润与现金流。那些模式不错利润不错的企业,就是VC眼中的红苹果。起初中国这个果园里摘红苹果的人还不多,现在多了起来,加上一段时间不断的摘,中国创投市场开始达到平衡。其重要的标准就是果园里红苹果越来越少。

红苹果越来越少,一方面好的大的红苹果都被知名VC的分析师们早早摘掉,另一方面,还有大量的青苹果还不到VC的标准,但却需要VC们的天使资金或者是早期的投入。而今天园子里面,摘苹果的人比种苹果树、帮苹果树成长的人多多了,VC纷纷PE化,早期投资的回报周期长不理想,等等原因导致了VC们都想等苹果成熟,而不想去培养苹果的成熟。

哈哈,这样一来,红苹果就少了,而出现一个红苹果时,其周围就一定会有一大群VC等着摘,这样一来,大家就会讲价了,企业家们就牛了起来,VC介入的成本也就高了起来,第二轮或是IPO就更难了。我看现在PE市场已进入激烈竞争时代,那些离开创投领域的VC尽早会发现,PE原来也不好做。

要想吃到红苹果,但有人帮助青苹果。在美国,天使投资的数量要比风投多得多,天使投资人除了有专业做的之外,还有很多都是大公司的高管什么的,这个群体很大,大家认可创新,愿意陪企业家一起去闯,一起去承担风险,而在中国,有钱的主,都是民营企业家,但他们的投资风格还是粗放的家长式,试想我为了拿你一点钱就让你派个财务或是不懂行的副总来管公司,这样公司迟早会死掉,而且这些有钱的主大多没有风险意识,没有认识到天使投资的早失败性,只要失败一单,从此就堰旗息鼓了,当初成立天使投资时的豪言壮语就不知道跑到哪里去了,这样的天使投资者,我见得多了,这说明,国内投资人心态还不成熟。

在国内雷军就是不错的一个天使投资人,他的心态是帮忙但不添乱,做创业者的朋友,而不是做创业者的老板。国内需要雷军这样的天使,而不需要土老板式的天使。卓凡的JASON也是不错的天使投资人,他们很专业,其公司的架构就是用来帮助创业者的,从战略到团队再到风险资金的引进,他们都有明确的流程与制度,如果能被他看上的企业,其创业成功率就高出太多了,而且他们做天使还是一个团,而不是一个人一个公司做,他们在全球都有天使投资的联盟。国内需要这两类的天使投资人。

园子里的红苹果存货少了,对园丁的需求也就更大了,天使投资就是中国初创企业的园丁,他们的春天已经到了,相信天使投资这个市场这两年会以极快的速度发展。

星期二, 02月 26th, 2008 风险投资 17条评论

国资创投的优势

1999年以来,国内创投市场还活跃着除外资VC明星们之外的另一创投主体—-以国有创投为主导的各地政府性创业投资公司,在近十年的发展过程中,他们总处于市场第二线,因为其制度的限制,导致其在投资后的资本市场选择、出境上市的审批、上级婆婆过多以及内部决策流程等方面都还存在着与外资VC的差距,很显然,国资创投的名是没有外资VC那么的大。

但国资创投也有他们的优点。总结为三:
一、国内A股优势。如果创业企业最后希望是在国内上市,那么拿国有VC的钱的确是一个选择,有了他们的介入,比中外合资架构或纯内资架构的企业,在拿到上市名额以及排队时间等各个方面都会有所“照顾”。在很多对国内传统型企业的投资方面,国资VC的收益保障会非常的稳,这一点风险的控制方面要好于外资。

二、国内优质项目优势。他们天生与主管大型投资审批的发改委、主管国有企业改制的国资委们关系火热,这样一来,国内优质企业,他们就有天生的信息优势。毕竟在中国,政府是最大的信息来源。所以,他们的优势项目非常多。这一方面主要还是PRE-IPO的项目。我的朋友有很多在外资投行里的,他们的特点就是天天与政府官员打交道,搞关系,因为好项目都在政府手上。

三、政策优势。一间好公司要上市,难免会在通过证监会的上市聆讯之前,做过查税工作、做过土地划转工作等等,而政府的政策是灵活的,国资创投们就有能力针对想上市的并非完全规范之企业,开个市长办公会什么的将事情全部解决掉,让企业有了可持续发展的基础。同时国资创投能等,他们不是基金架构,没有清算时间限制,所以他们能等到企业完全成长好了再收网。

国有内资创投,比如深圳创新投、达晨等等很多公司都做得非常好,他们的机制也很灵活。在回报方面,也有很惊人的,我有一个朋友在国资创投里面,六年时间投资了一个企业,从当初投入时的200多万发展到了现在的8个亿。大家算算回报都超过300倍了,也牛的,但与之我外资相比,他们不炒作。

目前国资创投也在纷纷基金化,决策与投资体制都在改革,越来越成熟,加上各地都在建设引导基金,在未来的一段时间内,国资创投也将成为国内创投市场上的另一个主力军,特别是人民币基金的制度成熟与国内多层次资本市场的建立,对于国资VC是一个大大的利好消息。当然,对于创业者来说,这也是利好消息,毕竟可供选择的对象越来越多。

星期二, 02月 26th, 2008 风险投资 没有评论

2007年10大经典投资案例点评

通过商业模式看2007年投资额巨大的经典投资案例的分析,以求剖析07年风投的热点以及对08年的启发。

一、汉庭酒店:带书房的家
公司总部:上海
主业:经济型连锁酒店
成立时间:2005年2月
创始人、董事长:季琦
受资金额:8500万美元
期数:
投资方:鼎晖创投、IDG-Accel中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本
投资方点评:“投资汉庭看中的是中档连锁酒店这个行业目前的市场潜力,毫无疑问,汉庭是目前这个行业中发展最快的企业。今后,汉庭的扩张速度还将更快,市场份额还将进一步扩大。”——鼎晖投资合伙人王功权          
“汉庭成熟的管理团队在资本市场中有着很好的声誉,作为携程旅行网与如家快捷酒店的联合创始人,IDG一直非常看好季琦的连续创业能力。”——IDG合伙人章苏阳

方创资本商业模式点评:自从如家成功上市之后,在奥运与世博双重概念刺激下,国内经济型连锁酒店一度在全国各地遍地开花,以致于各主要商务城市的废旧工厂一度脱销。汉庭定位于比更为中产的商务酒店服务商,这一精准定位比同期其他竞争对手更为精准,但真实促使汉庭成为资本宠儿的真正原因还是团队,拥有成熟而有过IPO经验的团队自然更懂得资本的力量与意志,在本已竞争非常激烈的连锁酒店行业更熟稔的应用各种资本手段快速成长与扩张,从而较好形成以规模为核心的行业竞争壁垒,这也许就是汉庭受到青睐的主要原因。

二、中科智:与风投联手滚雪球
公司总部:深圳
主业:综合金融服务
成立时间:1999年12月
董事会主席、总裁:张锴雍
受资金额:6380万美元
期数:第4期
投资方:GE商务融资集团

方创资本商业模式点评:金融服务市场一直都是风险投资关注的重点领域,一来WTO之后,国外金融服务巨头正纷纷进入中国,二来中国国内中小企业大量发展的黄金时期已然来临,而九二年创办的中科智一直定位在从事以商业担保为主营业务的综合金融服务领域,目前已发展成为中国最大的民营担保集团,面对中国百万级的中小企业金融服务市场,由于国内低端担保服务市场产品过于单一、没有风险组合投资理念,导致低端市场一直发展不前,但更重于将信用担保、金融中介以及产业投资、投资银行业务组合起来的中科智,无疑将执行业之牛耳,更何况与其主要竞争对手中国经济技术投资担保公司相比,它的民营架构也正是在得到亚洲开发银行、花旗亚洲企业投资公司、凯雷投资集团三家投资之后,再次受到GE商务融资集团投资的重要优点之一。


三、龙生集团:国内第一茶叶拟上市公司
公司总部:云南普洱
主业:普洱茶产销
成立时间:1996年5月
董事长:朱启忠
受资金额:5500万美元
期数:
投资方:深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金
投资方点评:“普洱茶的影响力已逐渐波及海外,深圳创科毅然决定把目光转向普洱茶产业,相信可以携手龙生打造一艘具有国际影响力的普洱茶‘超级航母’。”——深圳创新投资集团公司董事长靳海涛

方创资本商业模式点评:中国自古即以“茶叶与瓷器”而扬名全球,而中国在国内A股或是在海外上市的茶叶企业却一家都没有,主要原因还是因为中国的茶叶市场只有品种没有品牌,另一方面也与中国茶叶生产的作坊式没法产业化与销售中的国有茶叶公司为主的局面有关。龙生集团受到关注,一方面得益于普洱近年来的收藏热,另一方面也得益于云南龙生其定位的精于生产与质量,在销售上走渠道为主的运营模式,随着绿色保健品市场的增长,相信以龙生为代表的中国茶叶产业市场将迎来融资、整合、上市的高潮。

四、安博教育集团:颠覆传统教育模式
公司总部:北京
主业:教育服务
成立时间:1999年
创始人、CEO黄劲
受资金额:5400万美元
期数:
投资方:麦格里银行、华威、思科、艾威基金
投资方点评:“安博对中国教育市场有深刻理解,并且是少数拥有丰厚技术优势的教育公司,能自我开发软件创建线上线下结合的教育平台。安博的管理团队在教育领域中拥有很高的经验和执行力,我们认为安博非常可能成为将来教育行业的整合者之一。”——麦格理银行集团执行董事丹飞立(Dan Phillips)

方创资本商业模式点评:安博最大的特点就是它不同于很多在线或是线下的教育机构,因为它不提供内容,只是将教育内容搬到网络上,围绕着“以学习者为中心”的理念,提供互动教育服务。定位于平台公司这一点让它与众不同,也是受到资本追棒的主要原因,而由黄劲首度提出的个性化学习流引擎通过对学习者的评测追踪、个性资源、智能记忆、迭代训练等交互式服务模块,第一次将个性化的因材施教与传统大班式的教育细分而来,可以说细分而互动的教育服务模式是安博教育的核心所在。

五、至尊汽车:改变中国人的出行方式
公司总部:深圳
主业:汽车租赁连锁服务
成立时间:2006年5月
董事长:何伟军
受资金额:5000万美元
投资方:启明创投主导,海纳亚洲创投基金和香港麦达基金
投资方点评:“如果说如家改变了人们的住宿方式,分众改变了人们接收信息的方式,那么至尊将会改变中国人的出行方式。”——海纳基金中国区总经理张浩

方创资本商业模式点评:汽车租赁在汽车消费大国中国绝对有非常大的市场潜力,而目前中国基本上没有全国性的汽车租赁品牌与连锁网点的垄断性公司出现,这也说明这个行业绝对是朝阳产业,原因很简单因为商务人士在中国的流动性越来越大,当然租车的需求就会越来越大,而与总是做不大的同行相比,至尊的核心竞争力还是在团队—敢于创新的团队上,比如他们敢直接将国外信用卡式的租车服务直接搬到国内,敢只用5分钟就完成租车者的信用审核,这也是他们在短期内发展到20万会员的核心手段,新式高效的服务加上全国式的连锁,如同快捷酒店一般,一定会让至尊这个名字很快响誉全国。

六、永凯糖业:扛着花旗去上市
公司总部:广西南宁
主业:制糖及周边制造业
成立时间:2001年10月
创始人:赖可宾
受资金额:5000万美元
投资方:花旗创投

方创资本商业模式点评:广西是全国蔗糖产量第一大的省份,稳居中国食糖产业第一的位置,是广西省的支柱产业之一,而永凯糖业又是广西最大的民营企业之一,其纳税量也在全国民营百强之列,这样的产业与企业,其投资风险已经不大了,再加上其全民营的体制架构,这正是其获得花旗创投风险资金的重要因素之一。


七、世通华纳:离你最近的电视
公司总部:北京
成立时间:2003年1月
董事长、CEO:鄢礼华
受资金额:5000万美元
投资方:国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金共同注资4500万美元
主业:移动电视

方创资本商业模式点评:世通华纳定位于具有联播功能的跨区域媒体平台。其资源号称覆盖全国33个省会及中心城市,拥有5万辆公交车,8万台电视收视终端,城市覆盖人群达到2亿人次。与其同行分众传媒、北广移动传媒、DMG等移动媒体运营商相比,世通华纳的渠道“亮剑”能力不得不令人侧目而视,在拥有广泛的覆盖人群之后,某媒体内容制作水平、广告水平这两个因素就将决定世通华纳是否可以在“概念”好的情况下,有更多的“利润”了。在这方面航美的例子值得它学习:整合并购快速提升利润水平,才是最短时间叩响IPO门铃。

八、软通动力:积极开拓全球合作的IT外包服务商
公司总部:北京
主业:IT外包
成立时间:2001年10月
创始人:刘天文
受资金额:4500万美元
投资方:富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克
投资方点评:“我们对中国软件外包行业的前景深感兴奋,并相信软通动力具有取得成功的最优秀的特质。”——富达亚洲创投的董事总经理Daniel Auerbach

方创资本商业模式点评:世界是平的,而世界变平的依据有一条就是外包业的蓬勃发展,而IT外包则是其中的重中之重,所以不需要去质疑IT外包在中国的前景。与已上市的中讯、文思不同,软通动力将自己的IT外包更加精准的定位于金融服务及保险、高科技、石油能源及电信等高增值行业,在提供行业解决方案的同时,软通更注重IT外包中更软的部分“BPO”,即业务流程的外包发展,这一点让它在开发测试与集成的激烈竞争市场之外,还能找到属于自己的新增长点。
  
九、晶能光电:半导体照明领域的探索者
公司总部:江西南昌
成立时间:2006年2月
创始人:江风益
受资金额:4000万美元
投资方:金沙江创投、Mayfield Fund和AsiaVest Partners
主业:半导体照明灯具制造

方创资本商业模式点评:专注于研发和制造高亮度发光二极管(HB-LED)的高新技术公司晶能光电,面对的是2010年可能达到100亿美金的一个全球市场,其核心竞争力体现在其毕业于中科院的公司董事长兼总裁江风益在芯片发光二极管芯片上的创新性研究,而IC产业正好是金沙江与Mayfield所关注与熟悉的领域,看来技术在IC领域内的核心所在,资本要退出,也会选择在这个核心上有着竞争力的企业合作。


十、北京红孩子:妇婴市场快速吸金
公司总部:北京
成立时间:2004年3月
创始人:徐沛欣、李阳、郭涛
受资金额:2500万美元
投资人:NEA和Northern Light北极光
主业:家庭及母婴用品网络销售公司

方创资本商业模式点评:产品目录+网络+呼叫中心是红孩子的模式所在,从最初定位于母婴幼儿产品销售商到扩大到家庭购物服务提供商,红孩子的模式也是一路摸索着前进,与传统的线下妇女用品商店、家居家饰用品店相比,红孩子最值得称道的就是以用户为中心,采用符合中国人消费习惯的网上购买、电话购买与目录购买三种方式相结合的特点提供购物服务。但作为B2C模式的手段:低价+优质的服务,也可能为少年“红孩子”的超速发展带来“低利润”的烦恼。

星期二, 02月 26th, 2008 风险投资 没有评论

中国技术型企业融资的特点

<DIV><SPAN style=”FONT-SIZE: 14px”></SPAN>&nbsp;
<DIV class=textbox-content><SPAN style=”FONT-SIZE: 14px”>以技术见长的企业,一般都具备两个特点:创新性强加上后置性收益。什么意思呢?也就是说有技术为核心壁垒的企业他们一般的创新程度都比较好,如果产品能做起来,一般都对行业或是市场有颠覆性的冲击,比如遵守摩尔定律的IC半导体产业。另一个就是这类企业的收益一般都得在大量的投入进行研发与产业化之后才会取得,所以对于风险投资而言,大家要有等待的耐心。<BR><BR>我们可以分析一下,中国VC们投资成功的企业大多是什么类型的:结果让我们吃了一惊:大多企业都是服务型,都是市场创新型,而在技术上创新的公司获得风投,同时再得到投资成功上市的企业,不是没有,只是少。这样的案例在中国的TMT领域内数不胜数。比如盛大,本身就不是游戏开发公司,只是一个代理商;而QQ只是学ICQ的模式才成功,百度学google,新浪学雅虎,甚至连江南春的分众模式也是在美国学来的,如此等等。这就是中国创业的实情,在服务上“抄袭”总比自已完全去摸索要强得多,毕竟别人的创业与成功已经为你交了学费与成本,你只要找到程序员来复制即可。所以中国创业领域内非技术性创业的“一窝疯”现像很严重。这是一个国家与民族创新性不足的体现,也是一个技术性创业者的创新成本太高而转化又太难的体现。<BR><BR>再看回来,中国的技术融资为啥难呢?除去银行贷款因为国家近期在防止经济过热方面的紧缩银根加上技术融资的债权抵押一般较难这两个原因,技术型贷款难之外。在风险投资这一边,因为风险投资商不比产业投资者有耐心,他们要求短期内上市退出,没有时间等待,再加上天生趋利避害的风险控制体系,所以拿风险基金的钱,对于需要长期支持的技术的确非常的难。很多技术谈风投,就得等到产业化之后再谈,而在中国产业化前的天使投资与创业投资体系不完善,天使投资人少而且要求高,天使投资人的心态与投资操作也都非天使化,这就导致了技术孵化期间的投资断层,大量发明型技术创新型技术都胎死腹中,创业者如果坚持干下去的成本就是将自己的身家性命都赌上,而就算是技术者押上自己的全部家当,市场、政府以及产业链对中小企业在各个环节上的“歧视”,也会令你半途而费。<BR><BR>中国技术创业的实际情况是:官员们都在喊着说中国创新不足却没有深入分析原因,大多数发明或专利持有人却是成果转化无门,各种转化交易中心与大会基本上是聋子的耳朵,而风险投资人却要等到你赚钱了验证了模式再说,所以中国的技术融资市场一直不火,而要火,我分析一下只有走行业融资路线,即找技术对口成熟企业进行产业投资的整合才有市场,当然也有一部分专投某些技术领域的VC,这也是技术融资者不错的选择。<BR><BR>近期方创资本也会推出一些与技术融资相关的服务产品。</SPAN> </DIV></DIV>

星期二, 02月 26th, 2008 风险投资 没有评论

探秘风险投资公司的内部架构

最近有朋友在筹划开办一个投资管理公司,因为他们募到一个基金,总额为十个亿,专门做创业投资与pre ipo 方面的投资,找到我是因为想问问关于投资公司管理架构的事情,毕竟我的工作让我天天跑投资公司,对投资公司的架构比较了解,所以给出的一些建议还算是到位。

国内的风险投资公司架构一般为三种:
一种是合伙人制,即公司以合伙人为主,最高决策机构就是公司的合伙人会议,但大部分外币VC也不是所有合伙人都在境内或都是国人,所以合伙人会议一般以电话会议的形式进行。而公司内部的架构也以合伙人分管一块而分工,每个合伙人下面可以有独立的人马,各个合伙人之间的业务是完全分开的。这样架构的好处有利于管理合伙人公司与有限合伙人最好在基金清算时,各种合伙人之间好分利益,同时基金的管理费也就好分一些。这是国内主流的模式,大部分VC都是这个架构。

另一种是部门制架构,所谓部门制,就是公司也许有合伙人,也许没有,只有总经理或是执行董事或都是董事总经理,下面呢,会有几个部门,比如投资一部,专门负责找项目,内设投资经理或分析员的职位。再设一个投资二部,专门负责投资财务模型设立、DD以及投资后的风险控制。再比如设立一个行政方面的部门,这样一来,所有部门都可为全部合伙人交叉应用,这样的好处是提高了公司整体的效率与部门间的联络,减少了人力资源的浪费。国内采用这种架构的一般是内资民营VC、国营VC以及一些企业集团下属的VC,当然台湾的部分VC也喜欢用这样的形式,因为这样的VC一般都不是采用合伙制,这也就是很多台湾VC的内部决策是领导说了算的原因了。

除上述外,还有一种就是代理人制的架构,即基金是全球性的基金,其国内仅仅只是一个办事处或分公司的性质存在,国内部分只负责找投资项目,而投资决策必须得国内的合伙人会议同意才行,这样的话,国内的人就比较少,基本上就是十个人以内,然后有一个合伙人或者有一个全球副总裁坐镇即可,这种制度是最简单的,或者说只是一个项目部,这类VC在中国也的确不少,可以看到其实是很多的全球基金代理人的角色在出现。

其实上述几种架构也非完全是能独立分开的。聪明的VC可以采用混合结构。即在寻找项目与业务分工上,合伙人是独立的,这就能起到业务绩效考核与获利后的分配公平的作用。而在管理合伙人的日常管理、公司整体投资项目的风险控制,还有一些行政与后勤的部门,以及在一些公共型的项目渠道来源上,可以设置一个合伙人的管理会议,这个会议与合伙人投资会议可以并列而成,但可以允许部门非合伙人进入GP管理会议,这样做的好处在于即提高了效率,又促进了公司整体的溶和,确为明智之选。

星期二, 02月 26th, 2008 风险投资 没有评论

投资融资靠朋友

做投资的,都是空中飞人,大家都很忙,天天这里那里看案子、出席董事会、参加各种论坛酒会,而更要命的是,一个一线的投资人,在国内,每天他的邮件都会有100封左右得处理,公司内部的、已投资公司的、来自资本市场的,当然更多的是来自创业项目的。

但说实话,对于主动送上门或电话电邮上门的案子,大家会看么?难,在投资人的眼中,80%送上门的案子,都是垃圾,都存在N多问题,或者都是太多很狂的创业自恋症患者写来的所谓BP,长篇大论,不知所云。正好我昨天看到一份来自美国的BP,那个PDF文件也就一页纸,文件大小才84K,一张纸内,将所有投资人想知道应该知道的事情,都说明得清清楚楚明明白白。

我咨询过很多投资人,包括投资盛大的黄晶生,也常说,送上门的案子,自己一般不看,自己只看那些熟人推荐的案子。因为自己的熟人一般是跟自己层次差不多的案子,他要给自己推荐案子,一个是他要对这个案子的founder熟悉,不能推荐一个不熟的人给朋友啊,在美国推荐信是很重要的,其实这也是信用,圈子很小,你没钱可以,但如果你的信用坏了,总是搞一些损朋友、背叛朋友的事情,那你还怎么混?所以朋友推荐给自己的一定是人品上不错的。另一方面,投资人也在想,朋友推荐一定是他看过的,说不定他看过100个案子,结果就推荐了这一个,我虽只看了他一个案子,但也胜过看了百来个,这就是朋友推荐的力量。

投资人都很现实的,项目在你自己而言,可能是“天大的商机与伟大的事业”,而在于天天看“天大的商机与伟大的事业”的案子的他们,对于他们认为的垃圾项目是绝对不会花一点点时间的,因为大家的时间很宝贵的。听说,有个人在北京为了要见北极光的邓峰,呆了两个月的时间,结果还是没有见到,原因很简单,项目不好,何必浪费大家的时间呢?

融资这件事情,靠的是朋友,不是只靠蛮干就能融到钱的,要用巧力,用朋友的力量才行。一句话没有激情不行,光有激情也不行。

星期一, 01月 7th, 2008 风险投资 没有评论

看得懂才投得准

今天请朋友喝茶,谈及最近投资的案子,友云:刚投资了一个新能源的案子,第一轮投资是在07年3月,那个时候,工厂才刚刚建立起来,刚开始生产。还没有一分钱的收入就投入,令我惊叹!而友接着云:牛的是,到07年的年底,公司已实现了利润5000万。而接下来的08年,这个公司的利润会达到1.2亿以上!这个曲线相信在中国是少有的。

问到进入时的价格,友说当初有对赌,按07年利润的5倍计算,而当初的计划书上就是写着5000万,这样一年下来,股权也不必动了,投资人与创业者都落得个皆大欢喜。听说第二轮也将进去了,这次是8倍的估值,也就一年之间,当初的几百万美金又增值了三倍有余,哈,企业令人吃惊,这间投资公司也令人吃惊。再比照着当年无锡尚德的第一轮投资人的130倍的回报相比,也就能想通目前这种新能源行业的新回报了。新能源、新环保、新材料、新媒体、新医疗、新教育,加上传统的TMT,以及餐饮等大众消费品行业正形成了一个高新产业的投资链接,在这样高风险的行业里,也只有如此高的回报才是资本前赴后继的原动力。

再问朋友,为何敢这么早就投进去,朋友说原因有两点。一方面是因为对这个行业太懂了,上游供应链下游客户端加上技术壁垒、市场规模与产业结构分布都了如指掌。另一方面,对于founder而言,他的横向履历、纵向经验,学识性格以及用人喜好都掌握得清清楚楚,两个月时候,从一个陌生人到资本的知已,这个工作可不是白费的,而是实实在在有效的。很多风投是“疯投”,那是因为行业毕竟有跟风一族,在没有了解一个行业的情况下,纷纷投入,在看到别国有成功例子的情况下,不顾国情狂投,这些现象,在风投界现在依然是普遍现象,真正有主见、有见地、敢于领投的风投合伙人是少数,但他们的创新与对风险投资核心理念的把握,必将使他们成为中国风投界的领军人物。

看得懂才投得准,这句话对创业者与资本家都有意义。对于创业者,意义在于在想让风投懂你,你得更懂你做的全程,而对于资本家来说,华山天险不只有一条道,条条大路是通罗马的,人云亦云的后果不是竞争那么简单,更多的是会造成像2.0那样一波一波的死亡。

懂了,才准。

星期一, 01月 7th, 2008 风险投资 没有评论